V novembru so se strahovi pred visokimi investicijskimi izdatki in vrednotenji tehnoloških podjetij, ki investirajo stotine milijard v podatkovne centre in razvoj modelov umetne inteligence (UI), pričeli krepiti. To se je odrazilo na delniškem trgu, kjer so se tehnološke delnice v prvih treh tednih novembra pocenile za -7,0 %, ameriške delnice pa so se v splošnem pocenile za -4,4 %. Kaj so razlogi za takšen odziv na delniških trgih?
Umetna inteligenca
Pocenitve predvsem tehnoloških delnic so bile posledica naraščajočih skrbi vlagateljev, ali se bodo rekordne investicije borznih družb (Microsoft, Meta, Amazon in Alphabet pričakujejo skupne investicije v višini 380 milijard dolarjev samo v letošnjem letu) v podatkovne centre v prihodnje dejansko odrazile v višji dobičkonosnosti podjetij. Tehnološki sektor se zaenkrat še nahaja v fazi razvoja obljubljenih UI izdelkov, izplen pa je še vedno negotov. Rast tega sektorja zelo dobro ponazarja njegov delež v ameriškem delniškem indeksu S&P 500, ki zajema 500 največjih podjetij v ZDA. Konec novembra 2022, ko je podjetje OpenAI ponudilo javnosti ChatGPT, je tehnološki sektor predstavljal 23,0 % indeksa, danes pa kar 34,4 % indeksa. V tem času se je cena delnice vodilnega proizvajalca čipov za podatkovne centre Nvidia podražila za +830,7 %1 in je tretja najbolj donosna delnica v ameriškem delniškem indeksu v tem obdobju. V novembru je Nvidia ponovno presegla pričakovanja kapitalskih trgov in je z objavo rezultatov poslovanja v tretjem četrtletju zvišala dobiček za 65 % napram enakemu obdobju v prejšnjem letu. Kljub poslovnim rezultatom, ki še vedno presegajo pričakovanja, pa sta se pojavili dve novi skrbi, amortizacijska politika tehnoloških velikanov in krožno financiranje, ki sta okrepili negotovost glede prihodnjega poslovanja.
Največja ameriška tehnološka podjetja so v zadnjem času podaljšala življenjsko dobo računalniške opreme (podatkovnih centrov) na 6 let. Ob tem se pojavi vprašanje, kako hitro dejansko zastari ta oprema s trenutnim izjemno hitrim razvojem in napredkom v tehnologiji. V tem trenutku je še težko oceniti dejansko uporabno dobo opreme za UI, torej lahko traja 2, lahko pa tudi 7 let, in to pomembno vpliva na računovodske izkaze tehnoloških podjetij. Daljša kot je življenjska doba računalniške opreme, manjši so letni amortizacijski stroški podjetij in posledično večji dobiček. Druga skrb pa je krožno financiranje, kjer UI družbe investirajo oziroma posojajo denar ena drugi, kar pomeni, da se za vsak porabljeni dolar dvignejo prihodki v več družbah. Proizvajalec čipov Nvidia močno investira v podjetja (OpenAI, ponudnik UI v oblaku CoreWeave, xAI itd.), ki imajo poslovne izgube. Vse z namenom, da ta podjetja naročijo še več njenih čipov. Dodatno skrb pa predstavlja financiranje podatkovnih centrov preko dolžniškega financiranja, kjer stranke Nvidie izdajajo dolg v obliki nizko bonitetnih obveznic.
Trg dela in ameriška centralna banka (Fed)
Zaustavitev dela ameriške vlade je povzročila negotovost na delniških trgih zaradi česar institucije niso objavljale podatkov s trga dela. V najdaljšem prekinitvi v zgodovini države se je zaposlilo več ljudi od pričakovanj (119.000 namesto 22.000), vendar se je kljub temu letna stopnja brezposelnosti povišala s 4,3 % na 4,4 %. Zaradi vztrajne inflacije pri 3,0 %, ki je nad ciljnimi 2 %, so bila pričakovanja kapitalskih trgov mešana glede nadaljnjih nižanj referenčne obrestne mere. Do 20. novembra se ni pričakovalo dodatnega znižanja v letošnjem letu, trenutno pa se pričakuje znižanje razpona referenčne obrestne mere za 25 bazičnih točk, in sicer na 3,5-3,75 %. Po 20. novembru so tržna pričakovanja postala bolj optimistična. Alphabetov Google je predstavil novo generacijo svoje UI Gemini 3, ki naj bi bila mnogo boljša od konkurence, in pričakovanja za nižanje referenčne obrestne mere Feda so se okrepila po komentarju njenega predstavnika, da vidi možnost znižanja referenčne obrestne mere v decembru. To je posledično spodbudilo rast delnic, pri čemer so se ameriške delnice od dna 20. novembra v naslednjih petih trgovalnih dneh podražile za +4,1 %1, tehnološke pa za +5,2 %1. Izgube na ameriškem delniškem trgu v novembru so se tako praktično izničile.
Pogled naprej
V novembru se je na kapitalskih trgih okrepil dvom glede dobičkonosnosti res ogromnih vlaganj v podatkovne centre za potrebe UI. Podaljševanje življenjske dobe računalniške opreme, krožno financiranje, izdajanje nizko bonitetnih obveznic, odmikanje začetka dobičkonosnosti UI in ogromni zneski investicij v UI infrastrukturo so povzročili novembrsko pocenitev tehnoloških delnic. Visoka pričakovanja glede revolucionarnosti prihodnjih UI storitev in posledično visoka pričakovana dobičkonosnost vgrajena v današnja visoka vrednotenja so se novembra pokazala kot zelo negotova in tvegana. Jasno je postalo, da bo za prihodnje donose delnic ključno, kako dobičkonosne bodo prihodnje UI storitve. Od tega je zaradi visokega deleža tehnološkega sektorja v ameriškem, in posledično svetovnem delniškem indeksu odvisna tudi usoda svetovnega delniškega trga.
Kako so navedene razmere na finančnih trgih vplivale na poslovanje pokojninskih skladov v upravljanju Pokojninske družbe A, d.d. lahko preverite na povezavi.
Pokojninska družba A, d.d.
1 V EUR.
